国信证券(GuoxinSecurities)王锏:金融危机的历史总是难以预测的,但它似乎是熟人

作者:dckingge 2020-04-23 浏览:3168
导读: 事实上,许多文学已经指出,古典经济分析框架不完全包括在货币或金融因素中。 当贷款行为成为一项特殊业务时,金融业发生了很老的变化。 金融部门也有自己的股东和债权人,如实体。值得一提的是,这里的金融主要包括银行和银行,即从事债权投资的金融部门...

2008年11月,在美国次贷危机后的几个月里,世界闻名的伦敦经济学院花费了7100万英镑。 英国女王来了,主持了仪式。 在一群世界顶级经济学家的陪同下,女王参观了新大楼,直截了当地提出了一个问题。

多年来,经济学界因未能准确预测多起大型危机而受到广泛批评。后来,一些学者收集了这些信息,发现一些学者实际上预测了这些危机。 事实上,许多文学已经指出,古典经济分析框架不完全包括在货币或金融因素中。 例如,我们的微观经济学第一课完全竞争了市场的供求,而不涉及资金,就好像每个人手里拿着无限的钱一样。 当然,这一缺陷长期以来一直被发现是由后来的经济学家引入的,比如凯恩斯的宏观经济框架。 并适用于货币政策。 模型变得越来越复杂和完整,可能越来越接近客观世界。

当然,虽然我们不能准确地预测危机,但我们对整个经济运行的客观规律的理解并没有得到加深。 我们仍然使用过去多次来描述宏观经济的运作。

人类的主要经济活动可以反映在现代信贷经济中的生产或消费中。 资金来源不过是他们自己(股东)投资的股权基金和借款基金。 当贷款行为成为一项特殊业务时,金融业发生了很老的变化。 金融部门也有自己的股东和债权人,如实体。 因此,在整个过程中,实际上存在着两轮金融杠杆:物理财务杠杆和金融财务杠杆。

值得一提的是,这里的金融主要包括银行和银行,即从事债权投资的金融部门,即提供信贷和信贷融资服务。 从事股权投资的金融部门可以归还给实体股东。 他们从事的金融业务与信贷信贷几乎没有什么关系-例如,在中国进行私人股本投资的公司甚至没有严格的金融许可证。 在我国,由于银行占据了整个金融部门的绝对主体,金融部门甚至可以直接取代银行这个词。

股东(包括金融实体股东)将有动机增加财务杠杆,以追求更高的ROE。 所以杠杆往往很高。 即使在极端的情况下也是如此。

图中的杠杆有点吓人。 这种极高的杠杆通常发生在经济衰退之后,ROA变得更小,股东们追求ROE,因此有增加杠杆的动机。 同时,在经济低迷时期,货币政策往往非常宽松,甚至非常宽松。借钱很便宜,帮助他们增加杠杆。

当达到这个极端的高杠杆时,整个系统处于非常脆弱的状态。 如果债务可以继续下去,它通常不会立即发生。 即使ROA很低,杠杆后的ROE仍然很低,只要债务持续(继续贷款)和现金流持续,系统就可以维持。 但这很大程度上取决于现金流的维持。如果有点风吹草动,导致一些债务人的资本链断裂,其他债权人就像一只受惊的鸟一样迅速恢复资金。 然后整个系统立即崩溃。 当然,即使杠杆太高,无法覆盖债务,迟早也会爆发。

在震惊之后,每个人都集中精力收回债权基金(如下面的红箭),疯狂地出售一切。 在过去,金融业只包括银行,这是现在的本质。 其中一些金融机构或实体未能筹集到足够的资金来应付挤兑,他们将被杀害(当许多金融机构倒闭时,他们被称为金融危机)。 当然,在高杠杆状态下,很少有健康的机构能够承受压力。

随后,被撤资的实体公司开始关闭,失业经济也陷入衰退。 此时,金融危机已经成为一场经济危机。

结论:人们对货币的需求通常是获得货币并使用它们;危机发生后,人们对货币的需求是尽可能地从外部收回他们能收回的所有货币。 这完全不同。

每一场危机都是出乎意料的,但总是如此熟悉,就像上面提到的框架。 只是每次添加杠杆的时候,它总是被翻新。

如果杠杆不高,企业或居民手中有少量资金,那么现金流量可以在过去保持不崩溃。 但遗憾的是,每个人的杠杆都很高。

如前所述,我们已将股权投资回实体股东,以分析不是金融,但这并不意味着它完全无关。 因为如果有太多的泡沫,表面上会增加股东的价值,然后再加上杠杆。 当价格下跌时,杠杆就爆炸了。 所以最后是杠杆。

当经济变得更好时,工业方面的生产和销售企业家和居民对未来充满信心。每个人的预测都是线性的,并认为未来的生活将如此美好。 然后,他们将增加债务,增加生产和消费。 但是,当理性的人应该开始约束自己时,树木不能生长到天空,但不幸的是,人群中的理性是稀缺的。 有些人可能不是不合理的,而是为了让ROE在ROA下降的时候保持债务。 事实上,它正在利用风险来改变回报。

另一方面,在经济低迷时期,企业家和居民对未来非常悲观。如果他们有闲置的钱,他们就会失去债务和杠杆。 无论如何,没有地方可以投资。

此外,我们还应考虑活动杠杆增减和经济周期变化的速度。 例如,如果企业增加财政杠杆的速度比经济更快,那么金融杠杆就会下降。 相反,经济衰退突然增加了企业的快速恶化的金融杠杆。

有时宏观整体杠杆率不高,然后局部地区特别高,这也会导致局部地区的崩溃,然后传播到其他地区。 也就是说,虽然图片中的挤兑并没有发生在整个经济体的所有领域,但在一些领域,后果可能也不会更好。

甚至可以说,这种情况更常见。 因为总体杠杆水平仍然是一些宏观指标,例如债务/GDP等等。 这些指标,即使是稳定的,也不能保证每一个领域都是安全的。

因此,有必要关注所有领域。 不幸的是,为了盈利,市场主体有时会发现一个新的杠杆区域。 政策当局很难成为所有方法的专家。 例如,当第二次贷款危机发生时,其他领域的杠杆可能并不令人愤慨。

在学习了上述框架之后,很容易知道关键是要防止麻烦,即扁鹊的大哥的治疗。 一般来说,很难达到如此高的水平,所以第二,像扁鹊的第二兄弟一样,在疾病开始时干预治疗小疾病。 也就是说,在杠杆达到致命水平之前控制它。 当然,扁鹊先生谦虚地说,他的水平不如他的兄弟姐妹好。他还没能治好这种病。当病情严重时,他做了大手术来治疗这种严重的疾病。

但这就像投机,知道你应该越来越多地购买和销售,但实际上每个人都是相反的。 宏观经济政策也是如此。每个人都知道杠杆是有毒的,但这只是一种犯罪。

首先,你必须识别和识别杠杆太高。 整个经济体的杠杆太高,无法识别,但在个别领域太高是不容易的。 许多悲剧发生在这个时候。

第二,你必须得到一只手,这里充满了障碍。 据说金融机构的公司太杠杆了,但他们的所有业务都是合法的,在一些西方国家的社会文化中,很难禁止他们的行为。 因此,宏观谨慎已成为空话。 宏观谨慎是一件微妙的事情。当每个人的工作都没有问题时,这是个大问题。

更重要的是,大多数决策者本身就是杠杆受益者。既得利益集团阻碍了杠杆。 例如,当日本房地产泡沫在1990年崩溃时,我们不相信中国没有经济学家意识到这个问题。 但没有政策阻止它。

因此,虽然框架是明确的,但在许多情况下,它并不容易实施,特别是强大的领导。 现在你应该能够理解2016年我国的重大风险袭击是什么。 当时去杠杆有点疼,以免后来治好重病。

如果没有成功的治疗,如何在此时将疾病拖到最后一场危机。 或者回到框架危机,两级债权人同时恐慌地出售所有债权资产以收回货币。 收回的钱在哪里? 回想一下,我们大二的货币银行贷款存款(存款凭空),所以贷款的收回是凭空消失的。 是的,这是现代信用货币。它只是消失了。

重复上述判决:通常人们对货币的需求是获取货币并将其应用;当危机来临时,人们对货币的需求就会出现。 它试图从外部收回所有可以收回的货币。

目前,很少有人接管了资产价格。 那么,谁能拿出这么多钱来接管这么多资产呢? 不难猜测,只有主权国家政府(在现代货币体系中)是她的货币代表-中央银行(CCB)。 我现在只需要中央银行宣布你抛出的一切就会买下我所有的钱-当然,中央银行在现实中购买的资产必须有一定的范围。 质量有一定的要求。

应该能够看到危机结束的光芒。 当市场逐渐恢复正常时,央行会慢慢出售这些资产。

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